ChatGPT的股權(quán)模式 股權(quán)回購(gòu)的模式及法律效力分析

一、股權(quán)回購(gòu)條款的效力問(wèn)題

股權(quán)回購(gòu)條款，也俗稱對(duì)賭條款，關(guān)于對(duì)賭條款的法律效力及其合法性的爭(zhēng)論一直沒(méi)有停止，有部分人士認(rèn)為對(duì)賭條款實(shí)際上有損合同公平、平等的契約精神，被投資企業(yè)實(shí)際上是出于無(wú)奈而被迫接受的，但是這種說(shuō)法未免過(guò)于牽強(qiáng)，而忽視和歪曲了民事行為的意思自治原則。

另外ChatGPT的股權(quán)模式，有人認(rèn)為股權(quán)回購(gòu)的約定是無(wú)效的，理由是不符合法律規(guī)定的股權(quán)回購(gòu)的條件，其邏輯首先是依據(jù)《公司法》74條的規(guī)定：

有下列情形之一的，對(duì)股東會(huì)該項(xiàng)決議投反對(duì)票的股東可以請(qǐng)求公司按照合理的價(jià)格收購(gòu)其股權(quán)：

1、公司連續(xù)五年不向股東分配利潤(rùn)，而公司該五年連續(xù)盈利，并且符合本法規(guī)定的分配利潤(rùn)條件的；

2、公司合并、分立、轉(zhuǎn)讓主要財(cái)產(chǎn)的；

3、公司章程規(guī)定的營(yíng)業(yè)期限屆滿或者章程規(guī)定的其他解散事由出現(xiàn)，股東會(huì)會(huì)議通過(guò)決議修改章程使公司存續(xù)的。而根據(jù)《合同法》52條的規(guī)定，認(rèn)為將凈利潤(rùn)、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)率等作為股權(quán)回購(gòu)條件的，違反了股權(quán)回購(gòu)的法定情形。

雖然目前國(guó)內(nèi)法律中并沒(méi)有明確對(duì)賭條款的合法性，但是通過(guò)最高法的裁判案例及觀點(diǎn)，可以認(rèn)定回購(gòu)條款承諾清晰而明確ChatGPT的股權(quán)模式，是當(dāng)事人在投資協(xié)議外特別設(shè)立的保護(hù)投資人利益的條款，屬于締約過(guò)程中當(dāng)事人對(duì)投資合作商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的安排，系各方當(dāng)事人的真實(shí)意思表示，且不違反國(guó)家法律、行政法規(guī)的禁止性規(guī)定，更不屬于格式條款，不存在顯失公平的問(wèn)題。

二、股權(quán)回購(gòu)模式的具體情形

上述交易模式的核心環(huán)節(jié)是通過(guò)安排股權(quán)回購(gòu)來(lái)實(shí)現(xiàn)投資者的退出，按照股權(quán)回購(gòu)的啟動(dòng)情形不同，總體又分為以下兩種：

1、特定情形出現(xiàn)時(shí)的股權(quán)回購(gòu)

該種股權(quán)回購(gòu)一般是目標(biāo)公司原股東或?qū)嶋H控制人和投資者在合同中約定，如果在一定期限內(nèi)合同中約定的投資者退出路徑如上市未能實(shí)現(xiàn)，則由原股東或?qū)嶋H控制人收購(gòu)?fù)顿Y者持有的股權(quán)，作為替代方案，使投資者實(shí)現(xiàn)退出。

在該等情形下，原股東或?qū)嶋H控制人收購(gòu)?fù)顿Y者持有的股權(quán)取決于雙方約定的原有退出方案能否實(shí)現(xiàn)，具有一定的不確定性，故可稱之為附條件的回購(gòu)，而就股權(quán)回購(gòu)所簽署的《股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同》實(shí)質(zhì)上也就是附條件合同。由于條件的成就具有一定的不確定性，所以股權(quán)回購(gòu)發(fā)生與否也具有不確定性。

實(shí)踐中有觀點(diǎn)認(rèn)為，由于該等情形下股權(quán)回購(gòu)是作為目標(biāo)公司未能實(shí)現(xiàn)上市導(dǎo)致投資者無(wú)法在二級(jí)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)退出的替代方案，投資者具有獲得目標(biāo)公司股權(quán)并在目標(biāo)公司上市后獲利的目的，因此該等情況下目標(biāo)公司股權(quán)是其真實(shí)交易內(nèi)容，在條件觸發(fā)前ChatGPT的股權(quán)模式，投資者與公司其他股東共同承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，故認(rèn)為該種方式下的股權(quán)回購(gòu)不屬于“名股實(shí)債”。

2、一定期限屆滿后的股權(quán)回購(gòu)

該種股權(quán)回購(gòu)則是約定，投資完成后的一定期限屆滿后，原股東或?qū)嶋H控制人即負(fù)有收購(gòu)?fù)顿Y者持有股權(quán)的義務(wù)。由于收購(gòu)發(fā)生的原因是期限的屆滿，而就股權(quán)回購(gòu)所簽署的《股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同》實(shí)質(zhì)上也就是附期限合同。

實(shí)踐中對(duì)該種情況下的股權(quán)回購(gòu)則有觀點(diǎn)認(rèn)為，由于股權(quán)回購(gòu)附期限，故該等回購(gòu)一定會(huì)發(fā)生，因此認(rèn)為投資者的投資目的只是獲得一定期限的利息收入，故認(rèn)為該附期限的股權(quán)回購(gòu)條款就是變相借貸，可能無(wú)法得到法律保護(hù)。

三、股權(quán)回購(gòu)下投資者風(fēng)險(xiǎn)與收益

1、回購(gòu)模式下投資者的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)

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