ChatGPT投資成本 鼎暉投資王霖：ChatGPT捅破了技術的“窗戶紙” ，估值的冬天卻是投資的春天

中國基金報記者吳君

作為鼎暉投資的創始合伙人之一，王霖在7年前組建了鼎暉VGC（創新與成長）基金，“創建鼎暉VGC其實相當于內部創業”，VGC主要是探索科技領域的創新與成長的投資機會，到現在已投資了90多家企業，支持40多位科學家創業者。

王霖平時通過跑步來釋放壓力，跑完馬拉松后，他覺得沒有不能克服的困難，所以在創業過程中，要學會像跑馬拉松一樣掌握節奏，學會堅持。

日前，在接受中國基金報記者獨家專訪時，王霖談到，科技投資要“投早、投精和投重”，一要找趨勢，二要具體看方向，現在從募資到投資，更要求專業化、精細化。

“多年前風險投資是占賽道、撒種子，而今天科技單點突破的時代，賽道太多，只能通過專業深度行研，精準挖掘細分行業里的頭部企業，多輪加注并深度賦能。”王霖說。

盡管當前市場低迷，但估值的冬天，卻是投資的春天，王霖對市場非常有信心。他表示，任何技術的突破都可能帶來大的機會，更聚焦前沿技術。關注大健康產業、科技創新“硬科技”領域、新能源領域等。另外，捅破了技術的“窗戶紙”，關注AI領域未來突破級的應用出來。

無懼寒冬、對股權市場有信心

市場足夠大，不要抱怨市場太卷

觀察今年的私募股權市場，王霖認為整個行業可能面臨著一定的壓力，比如說融資，確實市場上大家投資信心不足，出資主體在減少，現在是政府引導基金和國企出資比例大幅度提高了，出資整體數量下降，政府引導基金有返投需要，這對投資機構的業績和品牌都有了更高的要求。

出資數量是在減少，但是出資情況也在好轉。王霖介紹到，鼎暉VGC最近合作的無錫經開區和成都高新區，“原來是只能本基金返投，現在是整個平臺可以返投，這些地方政府引導金追求的是實效，追求的是產業落地、稅收和就業提高。所以目前的融資環境，一些地方政府按照市場的原則在改變，更加靈活務實”。

另一方面，在投資節奏上，大家會更謹慎一些。“我們的感受是原來某個項目不投，一兩周就拿不到了，但是現在的項目，我們可以認真做調研，去跟企業交流，去談條件，實際上也是好事情。原來大家不管好壞一塊去投，現在重要的是選好、選優，這樣對于資源的配置，最終對行業健康發展也是好事情。”王霖說。

關于投資節奏放緩、部分項目出現一二級價格倒掛的現象，王霖認為，目前市場估值方面在不斷下調，但是一二級倒掛只是一個短暫的、階段性的現象，如果長期倒掛，大家都不賺錢ChatGPT投資成本，投資就不能持續下去。“目前倒掛主要是在Pre-IPO階段，因為到最后一輪了，投完以后很快上市，結果上市以后跌破發行價、跌破了Pre-IPO的價格。這樣就逼迫大家往早期投資，而往早期投資就要求更加專業。因為越往早期，找項目，判斷團隊，以及未來市場發展的情況等，都增加了難度，所以要求更強的專業性。”

因此，在當前市場環境下，王霖認為投資要做到“投早”、“投精”和“投重”。第一，要往早期投資，因為越往后價格越高，如果出現倒掛就可能虧錢，這就需要往早期投資，畢竟價格比較便宜；第二，要精細化投資，每一個項目做得非常精細，看行業大趨勢對不對，從一個行業里面選擇最好的企業，看其團隊、技術、市場，還有未來的銷售、盈利、現金流等都要考察，這樣出錯的概率就會變小；第三，要重復投資，在一個項目看好以后，對團隊、技術和市場等都比較了解了，再進行反復投資，使得一個項目的投資量更大一些，風險也會小一些。

“中國市場非常大，一年有幾百家企業上市，對于GP來說，很多項目都沒有看過。現在即便是最頭部的投資機構，無論從管理的資金規模還是占IPO數量的比例，都不會超過整個市場的5%，這和傳統的消費品市場相比，只有頭部的兩三家品牌存在，競爭還不算激烈，淘汰會繼續進行，但很多機構有自己生存的空間，所以機會還有很多。”王霖認為現在更要充滿信心，他直言，不要抱怨市場太卷，我們的市場足夠大，主要看投資人有沒有深入去挖掘項目，是否做專業化的投資。比如鼎暉在深圳設立了天使基金，關注早期投資項目，在創業團隊有了新的技術、新的創業構想的時候，鼎暉的天使基金團隊就會與這些幼芽時期的創業公司，探討并碰撞想法。

關于全面注冊制，王霖認為，注冊制帶來最大的變化就是上市和退出的節奏更快了。注冊制實際上使得上市更加市場化。估值的高低，取決于企業的真正價值，企業的盈利能力，或者未來的成長空間ChatGPT投資成本，以及行業的影響力。另外，注冊制下，市場將充分反映公司的價值，“好”公司與“差”公司兩極分化會比較明顯，沒有價值的公司估值會下跌很快。

大健康是長期朝陽產業

投資真正有創新能力的醫藥公司

據了解，鼎暉VGC目前主要圍繞科技的三個方面“下注”：一是大健康領域，包括創新藥、生物技術的研發，醫療器械的國產替代及檢測診斷的技術突破，二是硬科技方向，包括芯片半導體、新材料、新能源的投資，三是基于人工智能的應用，以及云計算、SaaS、機器人等科技消費場景方向的投資。

比如大健康領域，王霖表示，雖然現在二級市場比較低迷，但低迷是對上一輪泡沫的調整，但是大健康產業，尤其是創新藥、創新器械，是一個長期的朝陽行業，是社會發展、人民健康必須的東西，所以現在中國的創新藥，有的在全球位列第一梯隊。社會對這些藥長期是有需求的，現在可能估值稍微低一點是正常的調整，后面慢慢會起來的。

他舉了某生物醫藥公司的例子，研發CAR-T細胞療法，治療實體瘤，現在估值100億美元，“也就是說，真正好的東西還是會有很好的市場估值，好公司不缺資金。現在只是市場的一個正常回調，要求我們投資的是真創新、真正有大的市場創新，成功的可能性比較高，這個時候有機會賺錢。”

實際上，現在大健康市場的投資出現明顯的兩極分化。王霖說，以前不管是什么技術，市場差不多都會投資，但是今天只有好的技術才會投，比如靶點要看是不是最新的靶點，團隊是不是最好的團隊，有沒有在跨國公司干過或者有成功的經驗ChatGPT投資成本，這些都會看得更細一些。“這是好事情，現在只有頭部的公司能夠融到資金。另外創新藥領域更新換代也很快，比如PD-1過去特別火，現在基因編輯，包括RNA治療、小核酸藥物、腫瘤微環境、溶瘤病毒等療法，都是更加創新的技術。市場上創新有很多，一旦大規模市場化，就不算創新了。我們持續研究更新的東西，不斷往前走。”

捅破了技術的“窗戶紙”

投資應用芯片和突破級應用

今年帶動了人工智能的熱潮，王霖直言，AI領域有了大的突破，很多應用都超過我們的想象。這是大趨勢，這種突破給人類帶來希望。

“技術就是一層窗戶紙，前期的研究可能費了很大的時間和精力，后續窗戶紙被捅破以后，跟隨就會很快。”王霖說，中國現在很多公司也在做大模型，大趨勢是對的，投資人一定會聚焦人工智能這一塊。

如今各種模型如雨后春筍般出現，王霖坦言很難選擇，他們還在觀察和研究，等看清楚、弄明白的時候再出手。“大模型基礎上一些小的、集結應用的模型將會是鼎暉VGC的投資重點，真正能夠帶來效率提升和成本降低，能夠推動這個產業的進步的應用才具有真實的長期價值。”

還有科技創新領域，王霖表示，當前“硬科技”是發展重點，我們強調國家安全、現在軍隊的建設，包括軍民融合的機會。

王霖認為，美國對中國半導體的制裁從另一個層面看，給我們提供了很多國產替代的機會。為了保證國家安全、供應鏈安全，要求一定比例的國產芯片的替代量，這就給中國芯片進入市場提供了機會，用的量大了，價格自然就便宜了，在使用的過程中不斷發現問題，迭代升級，產品性能也就上去了，產業就相應發展起來了。

據王霖介紹，鼎暉VGC現在大部分投的是應用芯片，可能在更加前沿的，包括ARM框架的芯片，RISC等更新的框架的芯片，“我們在投資上稍微往前走一些，這個時間周期會更長，但一旦成功了，可能是一個比較大的突破級的應用出來。”

新能源更重視從材料入手

聚焦技術突破帶來的機會

還有新能源領域，王霖表示，近年來中國提出碳達峰、碳中和的目標，“雙碳”的市場空間足夠大，可能未來10年、20年中國在太陽能、新能源汽車領域，處于世界領先的地位，里面涉及到電池、材料等很多投資機會，市場是很大的。

當然近年來新能源方面的投資過熱，現在面臨調整。王霖舉例，某電池龍頭前段時間特別熱，也給投資人賺了很多錢，使得大家覺得電池市場大、機會多，大量資金蜂擁而上，但實際上到最后發現電池的毛利率很低，所以估值也出現正常的調整。“任何東西一旦熱了，估值就上去了，但是后來發現其創造的社會價值、創造的利潤和現金流沒有那么好，它的估值就開始回調。”

王霖認為，未來新能源行業的投資，任何技術的突破都可能帶來大的機會。“因為新能源行業在不斷發展過程中，比如電池密度、單晶硅的純度、轉換技術等都在發展，所以，如果僅僅是規模的增加，相關公司估值不可能很大，還是要聚焦技術的突破。比如原來是動力電池，現在是儲能電池，其材料不一樣，材料方面的突破帶來機會。”

在新能源賽道進入快速發展期，王霖坦言，他們更重視從材料入手，看材料發展帶來的技術創新，比如電池密度、電池成本的下降。由于材料方面要求專業，鼎暉VGC最近從劍橋招聘了一個材料學博士，專注對材料方面的研究和投資。“市場上相關的材料很多，每一種都有機會，所以我們不會就盯著頭部企業，因為大家都看得到的機會，估值肯定不便宜，盈利空間很低。不僅僅在新能源行業，其他行業也是一樣的，很多材料的創新帶來功能的提升，我覺得潛力還是蠻大的。”

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